Ένα σχόλιο στο τέλος του δικού μου προηγούμενη ανάρτηση μπορεί να έχει παρεξηγηθεί. Σήμερα λοιπόν θα δώσω μια πληρέστερη ερμηνεία της αντίδρασης της αγοράς στις πρόσφατες εκλογές.
Οι εκλογές προκάλεσαν μια σειρά από σημαντικές αντιδράσεις στην αγορά, όπως:
1. Σημαντικά υψηλότερες τιμές μετοχών
2. Ισχυρότερο δολάριο
3. Υψηλότερα επιτόκια
4. Υψηλότερες προσδοκίες πληθωρισμού στην αγορά TIPS
Έκανα μια σαρκαστική παρατήρηση για το πώς ο Τύπος το εξέλαβε ως θετική αντίδραση στις εκλογές. Νομίζω ότι αυτή είναι μια κάπως θετική αντίδραση, αλλά είναι δύσκολο να συμβιβαστεί αυτή η άποψη με τον προεκλογικό σχολιασμό των μέσων ενημέρωσης σχετικά με την κατάσταση της οικονομίας.
Τον τελευταίο χρόνο, υπήρξαν πολλές αναφορές στον Τύπο ότι το κοινό έχει εξαιρετικά αρνητική εκτίμηση για την κατάσταση της οικονομίας. Αν κάποιος απαντούσε, «Αλλά οι μετοχές αγγίζουν τα υψηλά όλων των εποχών», τους φώναζαν κάτω. Η γενική συναίνεση ήταν ότι το κοινό δεν νοιαζόταν για την άνθηση της αγοράς εργασίας, την ταχεία αύξηση του ΑΕΠ ή τις τιμές ρεκόρ των μετοχών. Για τον μέσο άνθρωπο το μόνο που έχει σημασία είναι ο υψηλός πληθωρισμός 2021-2023. (Για να είμαι σαφής, δεν βλέπω έτσι τα οικονομικά.)
Και ίσως είναι αλήθεια! Αυτό μπορεί να είναι το μόνο πράγμα για το οποίο ενδιαφέρεται το κοινό, τουλάχιστον προς το παρόν. Αλλά αν ναι, η αντίδραση της Wall Street στις εκλογές ήταν αναμφισβήτητα αρνητική, καθώς οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό αυξήθηκαν στις ειδήσεις.
Τώρα ας σκεφτούμε γιατί οι αγορές αντέδρασαν με τον τρόπο που αντέδρασαν. Η άνοδος των τιμών των μετοχών είναι σχεδόν βέβαιο, τουλάχιστον εν μέρει, λόγω των προσδοκιών για χαμηλότερους φόρους στο εταιρικό εισόδημα, τουλάχιστον σε σύγκριση με την εναλλακτική λύση των Δημοκρατικών. Σε αυτή την περίπτωση, η αντίδραση πιθανότατα δεν είχε να κάνει μόνο με την εκλογή Τραμπ, αλλά και με το Ρεπουμπλικανικό Κόμμα να αναλάβει τη Βουλή και τη Γερουσία. Πριν από τις εκλογές, η Βουλή των Αντιπροσώπων θεωρούσε κάτι σαν ανατροπή.
Είναι επίσης πιθανό οι μετοχές να αυξήθηκαν λόγω προσδοκιών για ισχυρότερη αύξηση του ΑΕΠ. Ορισμένες πολιτικές του Τραμπ (μειώσεις φόρου εισοδήματος και απορρύθμιση) θα οδηγήσουν σε ισχυρότερη ανάπτυξη, ενώ άλλες πολιτικές (τιμολόγηση, μείωση της μετανάστευσης και εκδίωξη των παράνομων μεταναστών) θα οδηγήσουν σε πιο αργή ανάπτυξη. Αυτό είναι κάτι σαν καθρέφτης της κυβέρνησης Μπάιντεν, όταν η αύξηση του ΑΕΠ ήταν ισχυρή λόγω των υψηλών επιπέδων μετανάστευσης, παρά την κίνηση προς περισσότερη επιχειρηματική ρύθμιση.
Κατά την άποψή μου, οι υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό αντικατοπτρίζουν τον αναμενόμενο αντίκτυπο των δασμών. Κατ’ αρχήν, η Fed θα μπορούσε να αντισταθμίσει την επίδραση των τιμολογίων, αλλά λόγω της «διπλής εντολής» τους πιθανότατα θα επέτρεπε τουλάχιστον ορισμένους δασμούς να περάσουν σε υψηλότερες τιμές.
Το ισχυρότερο δολάριο αντανακλά επίσης τις προσδοκίες για υψηλότερους δασμούς. Οι δασμοί δεν μειώνουν το εμπορικό έλλειμμα (το οποίο προκαλείται από ανισορροπία αποταμίευσης και επενδύσεων) επειδή το δολάριο ανατιμάται αρκετά ώστε να αντισταθμίσει το όφελος των εγχώριων παραγωγών από τους υψηλότερους εμπορικούς φραγμούς.
Τα υψηλότερα επιτόκια πιθανότατα αντανακλούν τις προσδοκίες για μεγαλύτερα δημοσιονομικά ελλείμματα. Και οι δύο υποψήφιοι πρότειναν πολιτικές που θα επιδείνωναν το έλλειμμα, αλλά οι προτάσεις του Τραμπ ήταν ακόμη πιο ριζοσπαστικές, κυρίως λόγω της υποστήριξής του για πολύ χαμηλότερους φόρους εισοδήματος επιχειρήσεων και φυσικών προσώπων, τουλάχιστον σε σύγκριση με την εναλλακτική λύση του Δημοκρατικού Κόμματος.
Οι μετοχές συνέχισαν να ανεβαίνουν ακόμη και μετά την ανακοίνωση των εκλογικών αποτελεσμάτων. (Παρεμπιπτόντως, πιστεύω ότι οι αγορές συνειδητοποίησαν σχεδόν αμέσως ότι το GOP είχε καταλάβει τη Βουλή, αν και τα μέσα ενημέρωσης δεν θα το ανακοίνωναν μέχρι να ληφθούν περισσότερες ψήφοι.) Υποψιάζομαι ότι η καθυστερημένη αντίδραση της αγοράς αντανακλά εν μέρει μεταγενέστερες δηλώσεις από τους κατόχους του Τραμπ για ότι ορισμένες από τις πιο ριζοσπαστικές προτάσεις του, όπως οι αυξήσεις των δασμών, θα μπορούσαν να καταργηθούν ή να χρησιμοποιηθούν ως διαπραγματευτικό εργαλείο.
Η αντίδραση της αγοράς είναι πάντα προσωρινή. Αντικατοπτρίζουν αλλαγές στην αγοραία αξία με βάση τις υποθέσεις των επενδυτών σχετικά με την αξία των εταιρειών πριν και μετά τη δημοσιοποίηση των ειδήσεων. Όμως τίποτα δεν είναι οριστικό. Οι ειδήσεις θα συνεχίσουν να ρέουν καθώς τα σχέδια της νέας διοίκησης γίνονται πιο ξεκάθαρα και οι αγορές συνεχίζουν να αξιολογούν αυτές τις ειδήσεις και να αναπροσαρμόζουν τα περιουσιακά στοιχεία με βάση νέες πληροφορίες.
ΥΓ. Ήμουν λίγο απογοητευμένος όταν είδα τις τιμές των μετοχών της Fannie Mae και του Freddie Mac να ανεβαίνουν στα ύψη στις ειδήσεις των εκλογών. Έχω υποστηρίξει εδώ και πολύ καιρό την κατάργηση αυτών των παραδειγμάτων φιλικού καπιταλισμού, αλλά φαίνεται ότι η κυβέρνηση πιθανότατα θα συνεχίσει να τους βοηθά. Ανησυχώ ότι το πρόβλημα ηθικού κινδύνου στο χρηματοπιστωτικό μας σύστημα θα επιδεινωθεί.
Ένα σχόλιο στο τέλος του δικού μου προηγούμενη ανάρτηση μπορεί να έχει παρεξηγηθεί. Σήμερα λοιπόν θα δώσω μια πληρέστερη ερμηνεία της αντίδρασης της αγοράς στις πρόσφατες εκλογές.
Οι εκλογές προκάλεσαν μια σειρά από σημαντικές αντιδράσεις στην αγορά, όπως:
1. Σημαντικά υψηλότερες τιμές μετοχών
2. Ισχυρότερο δολάριο
3. Υψηλότερα επιτόκια
4. Υψηλότερες προσδοκίες πληθωρισμού στην αγορά TIPS
Έκανα μια σαρκαστική παρατήρηση για το πώς ο Τύπος το εξέλαβε ως θετική αντίδραση στις εκλογές. Νομίζω ότι αυτή είναι μια κάπως θετική αντίδραση, αλλά είναι δύσκολο να συμβιβαστεί αυτή η άποψη με τον προεκλογικό σχολιασμό των μέσων ενημέρωσης σχετικά με την κατάσταση της οικονομίας.
Τον τελευταίο χρόνο, υπήρξαν πολλές αναφορές στον Τύπο ότι το κοινό έχει εξαιρετικά αρνητική εκτίμηση για την κατάσταση της οικονομίας. Αν κάποιος απαντούσε, «Αλλά οι μετοχές αγγίζουν τα υψηλά όλων των εποχών», τους φώναζαν κάτω. Η γενική συναίνεση ήταν ότι το κοινό δεν νοιαζόταν για την άνθηση της αγοράς εργασίας, την ταχεία αύξηση του ΑΕΠ ή τις τιμές ρεκόρ των μετοχών. Για τον μέσο άνθρωπο το μόνο που έχει σημασία είναι ο υψηλός πληθωρισμός 2021-2023. (Για να είμαι σαφής, δεν βλέπω έτσι τα οικονομικά.)
Και ίσως είναι αλήθεια! Αυτό μπορεί να είναι το μόνο πράγμα για το οποίο ενδιαφέρεται το κοινό, τουλάχιστον προς το παρόν. Αλλά αν ναι, η αντίδραση της Wall Street στις εκλογές ήταν αναμφισβήτητα αρνητική, καθώς οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό αυξήθηκαν στις ειδήσεις.
Τώρα ας σκεφτούμε γιατί οι αγορές αντέδρασαν με τον τρόπο που αντέδρασαν. Η άνοδος των τιμών των μετοχών είναι σχεδόν βέβαιο, τουλάχιστον εν μέρει, λόγω των προσδοκιών για χαμηλότερους φόρους στο εταιρικό εισόδημα, τουλάχιστον σε σύγκριση με την εναλλακτική λύση των Δημοκρατικών. Σε αυτή την περίπτωση, η αντίδραση πιθανότατα δεν είχε να κάνει μόνο με την εκλογή Τραμπ, αλλά και με το Ρεπουμπλικανικό Κόμμα να αναλάβει τη Βουλή και τη Γερουσία. Πριν από τις εκλογές, η Βουλή των Αντιπροσώπων θεωρούσε κάτι σαν ανατροπή.
Είναι επίσης πιθανό οι μετοχές να αυξήθηκαν λόγω προσδοκιών για ισχυρότερη αύξηση του ΑΕΠ. Ορισμένες πολιτικές του Τραμπ (μειώσεις φόρου εισοδήματος και απορρύθμιση) θα οδηγήσουν σε ισχυρότερη ανάπτυξη, ενώ άλλες πολιτικές (τιμολόγηση, μείωση της μετανάστευσης και εκδίωξη των παράνομων μεταναστών) θα οδηγήσουν σε πιο αργή ανάπτυξη. Αυτό είναι κάτι σαν καθρέφτης της κυβέρνησης Μπάιντεν, όταν η αύξηση του ΑΕΠ ήταν ισχυρή λόγω των υψηλών επιπέδων μετανάστευσης, παρά την κίνηση προς περισσότερη επιχειρηματική ρύθμιση.
Κατά την άποψή μου, οι υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό αντικατοπτρίζουν τον αναμενόμενο αντίκτυπο των δασμών. Κατ’ αρχήν, η Fed θα μπορούσε να αντισταθμίσει την επίδραση των τιμολογίων, αλλά λόγω της «διπλής εντολής» τους πιθανότατα θα επέτρεπε τουλάχιστον ορισμένους δασμούς να περάσουν σε υψηλότερες τιμές.
Το ισχυρότερο δολάριο αντανακλά επίσης τις προσδοκίες για υψηλότερους δασμούς. Οι δασμοί δεν μειώνουν το εμπορικό έλλειμμα (το οποίο προκαλείται από ανισορροπία αποταμίευσης και επενδύσεων) επειδή το δολάριο ανατιμάται αρκετά ώστε να αντισταθμίσει το όφελος των εγχώριων παραγωγών από τους υψηλότερους εμπορικούς φραγμούς.
Τα υψηλότερα επιτόκια πιθανότατα αντανακλούν τις προσδοκίες για μεγαλύτερα δημοσιονομικά ελλείμματα. Και οι δύο υποψήφιοι πρότειναν πολιτικές που θα επιδείνωναν το έλλειμμα, αλλά οι προτάσεις του Τραμπ ήταν ακόμη πιο ριζοσπαστικές, κυρίως λόγω της υποστήριξής του για πολύ χαμηλότερους φόρους εισοδήματος επιχειρήσεων και φυσικών προσώπων, τουλάχιστον σε σύγκριση με την εναλλακτική λύση του Δημοκρατικού Κόμματος.
Οι μετοχές συνέχισαν να ανεβαίνουν ακόμη και μετά την ανακοίνωση των εκλογικών αποτελεσμάτων. (Παρεμπιπτόντως, πιστεύω ότι οι αγορές συνειδητοποίησαν σχεδόν αμέσως ότι το GOP είχε καταλάβει τη Βουλή, αν και τα μέσα ενημέρωσης δεν θα το ανακοίνωναν μέχρι να ληφθούν περισσότερες ψήφοι.) Υποψιάζομαι ότι η καθυστερημένη αντίδραση της αγοράς αντανακλά εν μέρει μεταγενέστερες δηλώσεις από τους κατόχους του Τραμπ για ότι ορισμένες από τις πιο ριζοσπαστικές προτάσεις του, όπως οι αυξήσεις των δασμών, θα μπορούσαν να καταργηθούν ή να χρησιμοποιηθούν ως διαπραγματευτικό εργαλείο.
Η αντίδραση της αγοράς είναι πάντα προσωρινή. Αντικατοπτρίζουν αλλαγές στην αγοραία αξία με βάση τις υποθέσεις των επενδυτών σχετικά με την αξία των εταιρειών πριν και μετά τη δημοσιοποίηση των ειδήσεων. Όμως τίποτα δεν είναι οριστικό. Οι ειδήσεις θα συνεχίσουν να ρέουν καθώς τα σχέδια της νέας διοίκησης γίνονται πιο ξεκάθαρα και οι αγορές συνεχίζουν να αξιολογούν αυτές τις ειδήσεις και να αναπροσαρμόζουν τα περιουσιακά στοιχεία με βάση νέες πληροφορίες.
ΥΓ. Ήμουν λίγο απογοητευμένος όταν είδα τις τιμές των μετοχών της Fannie Mae και του Freddie Mac να ανεβαίνουν στα ύψη στις ειδήσεις των εκλογών. Έχω υποστηρίξει εδώ και πολύ καιρό την κατάργηση αυτών των παραδειγμάτων φιλικού καπιταλισμού, αλλά φαίνεται ότι η κυβέρνηση πιθανότατα θα συνεχίσει να τους βοηθά. Ανησυχώ ότι το πρόβλημα ηθικού κινδύνου στο χρηματοπιστωτικό μας σύστημα θα επιδεινωθεί.
