Η Starboard αποκτά μερίδιο στην Corvo. Πώς ένας ακτιβιστής μπορεί να βοηθήσει στη βελτίωση των κερδών

Επιχείρηση: Corvo είναι παγκόσμιος προμηθευτής λύσεων ημιαγωγών. Η εταιρεία λειτουργεί μέσω τριών τμημάτων: Αναλογική Υψηλής Απόδοσης (HPA), Ομάδα Συνδεσιμότητας και Αισθητηρίων (CSG) και Προηγμένη Ομάδα Κυψελών (ACG). Το τμήμα HPA είναι ένας παγκόσμιος πάροχος λύσεων διαχείρισης ραδιοσυχνοτήτων (RF), αναλογικού μικτού σήματος και ενέργειας. Το τμήμα CSG είναι ένας παγκόσμιος πάροχος λύσεων συνδεσιμότητας και αισθητήρων. Το τμήμα ACG είναι ένας παγκόσμιος πάροχος λύσεων κυψελοειδούς ραδιοσυχνότητας για smartphone, φορητές συσκευές, φορητούς υπολογιστές, tablet και άλλες συσκευές.

Αγοραία αξία μετοχών: ~8,41 δισεκατομμύρια δολάρια (88,94 δολάρια ανά μετοχή)

Ιδιοκτησία: 7,71%

Μέσο κόστος: 70,92 $

Σχόλιο ακτιβιστή: Η Starboard είναι ένας εξαιρετικά επιτυχημένος ακτιβιστής επενδυτής και έχει μεγάλη εμπειρία βοηθώντας τις εταιρείες να επικεντρωθούν στη λειτουργική αποτελεσματικότητα και στη βελτίωση της κερδοφορίας. Η Starboard έχει ξεκινήσει εκστρατείες ακτιβιστών σε 13 προηγούμενες εταιρείες ημιαγωγών και η μέση απόδοση της εταιρείας σε αυτές τις περιπτώσεις είναι 85,87%, σε σύγκριση με το μέσο όρο 28,91% για το Russell 2000 κατά τις ίδιες χρονικές περιόδους.

Η Qorvo είναι μια παγκόσμια εταιρεία ημιαγωγών που ειδικεύεται στην παραγωγή τσιπ ραδιοσυχνοτήτων (RF) για κινητές συσκευές, ασύρματες υποδομές, αεροδιαστημική και άμυνα και άλλες τελικές αγορές. Η εταιρεία χωρίζεται σε τρεις τομείς λειτουργίας και αναφοράς: (i) Αναλογική Υψηλής Απόδοσης (HPA), παρέχοντας λύσεις διαχείρισης ραδιοσυχνοτήτων, αναλογικού μικτού σήματος και ενέργειας. (ii) Communications and Sensors Group (CSG), που παρέχει λύσεις συνδεσιμότητας και ανίχνευσης. και (iii) Advanced Cellular Group (ACG), η οποία παρέχει λύσεις κυψελοειδών επικοινωνιών ραδιοσυχνοτήτων για smartphone και άλλες συσκευές. Η Qorvo δημιούργησε 3,77 δισεκατομμύρια δολάρια σε έσοδα το 2024, εκ των οποίων περίπου το 75% προήλθε από την ACG. Ενώ η εταιρεία είναι διαφοροποιημένη σε πολλούς κλάδους, εξαρτάται ιδιαίτερα από τις πωλήσεις κινητών συσκευών στην RF, με το 46% και το 12% των συνολικών εσόδων το FY24 να προέρχονται μόνο από την Apple και τη Samsung, αντίστοιχα.

Η Qorvo δημιουργήθηκε μέσω συγχώνευσης ίσων σε μια συναλλαγή μεταξύ της RF Micro Devices (RFMD) και της TriQuint Semiconductor (TQNT), που ανακοινώθηκε τον Φεβρουάριο του 2014 και ολοκληρώθηκε τον Ιανουάριο του 2015. Το Starboard είναι πολύ εξοικειωμένο με το Qorvo, δεδομένου ότι η εταιρεία ήταν 13D filer για την TriQuint το 2013. Στις 29 Οκτωβρίου 2013, το Starboard έστειλε μια επιστολή στην TriQuint. σκιαγραφώντας την υποτίμηση της εταιρείας, τη χαμηλή αποδοτικότητά της και διατυπώνοντας προτάσεις για αύξηση της αξίας. Στις 2 Δεκεμβρίου 2013, η Starboard όρισε την πλειοψηφία έξι υποψηφίων στο διοικητικό συμβούλιο της στην ετήσια συνεδρίασή της για το 2014. Ωστόσο, το θέμα δεν έφτασε ποτέ σε αντιπαράθεση, καθώς το Starboard εξέδωσε επιστολή τον Μάρτιο του 2014 για να υποστηρίξει την προτεινόμενη συγχώνευση της TriQuint με την RFMD και αποσύρθηκε από την 13D. Σε λιγότερο από ένα χρόνο συνεργασίας, το Starboard πέτυχε απόδοση επένδυσης 113,15%, σε σύγκριση με 23,80% για το Russell 2000.

Η συγχώνευση παρουσιάστηκε στους μετόχους ως ευκαιρία δημιουργίας νέων ευκαιριών ανάπτυξης σε κινητές συσκευές, υποδομές δικτύου και αεροδιαστημική και άμυνα, υποστηριζόμενη από τα πλεονεκτήματα της νέας εταιρείας σε κλίμακα, χαρτοφυλάκιο προϊόντων, βελτιωμένο μοντέλο λειτουργίας και συνέργειες κόστους 150 εκατομμυρίων δολαρίων. Η ανακοίνωση έγινε δεκτή με τεράστιο ενθουσιασμό, με τις μετοχές της TriQuint και της RFMD να εκτινάσσονται στα ύψη περίπου 200% από την ημέρα πριν από την ανακοίνωση που οδήγησε στη συγχώνευσή τους. Ωστόσο, ένα χρόνο μετά τη συμφωνία, οι μετοχές της νεοσύστατης Qorvo υποχώρησαν κατά 27,7%. Στη δεκαετία από την ολοκλήρωση της συγχώνευσης έως την ημέρα πριν η Starboard Value αποκαλύψει το μερίδιό της 7,71%, η μετοχή διαπραγματεύτηκε σταθερά, μόλις 4,5%. Αυτή είναι μια εκπληκτική υποαπόδοση δεδομένου ότι οι ημιαγωγοί έχουν επωφεληθεί από τεράστιους κοσμικούς ουρανούς ανέμους τα τελευταία χρόνια. Την ίδια περίοδο, ο Δείκτης Semiconductor της Φιλαδέλφειας SE αυξήθηκε περισσότερο από 650%.

Η ευκαιρία αξίας στην Corvo είναι απλή, εστιασμένη στις λειτουργίες και κάτι που έχει κάνει η Starboard πολλές φορές σε πολλές εταιρείες ημιαγωγών: βελτίωση της κερδοφορίας. Παρά το ανώτερο χαρτοφυλάκιο προϊόντων και την ανταγωνιστικότητα της Qorvo σε σύγκριση με τους ομοτίμους Broadcom Και Λύσεις SkyworksΤα μεικτά και λειτουργικά περιθώρια της εταιρείας ήταν χαμηλότερα. Το περασμένο οικονομικό έτος, η Qorvo σημείωσε μεικτά περιθώρια 39,5% και λειτουργικά περιθώρια 8,3%, σε σύγκριση με τα περιθώρια κέρδους της ανταγωνιστικής Skyworks 44,2% και 24,9%, αντίστοιχα. Παρά το ίδιο περίπου επίπεδο εσόδων (4,7 δισεκατομμύρια δολάρια για τη Skyworks και 3,8 δισεκατομμύρια δολάρια για την Qorvo), η Qorvo ξοδεύει το 10,3% των εσόδων σε πωλήσεις, γενικές και διοικητικές δαπάνες έναντι 6,6% για τη Skyworks και 18,1% των εσόδων για έρευνα και ανάπτυξη έναντι 12,7 % για το Skyworks. Επιπλέον, η Corvo ξοδεύει επιπλέον 104 εκατομμύρια δολάρια (2,8% των εσόδων) σε «άλλα λειτουργικά έξοδα». Αυτό είναι ένα ισχυρό μήνυμα προς τα διοικητικά συμβούλια και τη διοίκηση που χρειάζονται πειθαρχία και ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους η Qorvo έλαβε τόσο υψηλή βαθμολογία ευπάθειας στη βάση δεδομένων αξιολογήσεων ευπάθειας του 13D Monitor.

Κάθε ακτιβιστής έχει διαφορετικό στυλ και διαφορετικά επίπεδα επιτυχίας σε διαφορετικούς κλάδους και στρατηγικές, αλλά θα ήταν δύσκολο να βρεθεί πιο επιτυχημένος συνδυασμός από το Starboard σε μια εταιρεία ημιαγωγών με ευκαιρίες βελτίωσης της κερδοφορίας. Η Starboard έχει ήδη ξεκινήσει εκστρατείες ακτιβιστών στις ακόλουθες 13 εταιρείες ημιαγωγών: Actel, Microtune, Zoran, DSP Group, MIPS Technologies, Integrated Device Technology, Tessera, TriQuint Semiconductor, Micrel, Integrated Silicon Solution, Marvell, Mellanox Technologies και On Semi. Σε όλες αυτές τις καμπάνιες, το Starboard πέτυχε θετική απόδοση επένδυσης (ROI) για την επένδυσή του, με τη μέση απόδοση για την Καμπάνια 13 να είναι 85,87%, σε σύγκριση με μέση απόδοση 28,91% για την Καμπάνια 13. Ράσελ 2000 κατά τις ίδιες χρονικές περιόδους. Ο τρόπος λειτουργίας του Starboard σε τέτοιες καταστάσεις ήταν να παίρνει θέσεις στο διοικητικό συμβούλιο όπου χρειάζεται, να καθιερώνει μια φιλοσοφία πειθαρχίας που οδηγεί σε πιο αποτελεσματική διαχείριση και διοίκηση και εστιασμένη έρευνα και ανάπτυξη και βοηθά στη βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας. Επιπλέον, για εταιρείες όπως η On Semiconductor που λειτουργούσαν σε χαμηλά επίπεδα χρησιμοποίησης, το Starboard βοήθησε στην αύξηση της παραγωγικής ικανότητας σε πιο ρεαλιστικά επίπεδα παραγωγής μέσω της ενοποίησης fab και της χρήσης εξωτερικών χυτηρίων για την παροχή ευελιξίας. Η ίδια ευκαιρία υπάρχει και εδώ, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει σε περαιτέρω βελτίωση του περιθωρίου.

Δεν έχουμε καμία αμφιβολία ότι το Starboard θα θέλει θέσεις και πιστεύουμε ότι αυτό θα πρέπει να είναι μια γρήγορη διευθέτηση για διάφορους λόγους. Πρώτον, η εμπειρία και η φήμη του Starboard με τις εταιρείες ημιαγωγών που περιγράφονται παραπάνω είναι άψογη. Δεύτερον, το 2025 είναι αδικαιολόγητο να είναι μια εταιρεία ημιαγωγών που έχει στερήσει από τους μετόχους της οποιαδήποτε πραγματικά κέρδη τα τελευταία δέκα χρόνια. Τρίτον, το Starboard έχει ήδη σχέσεις με τρεις από τους οκτώ διευθυντές της Qorvo, συμπεριλαμβανομένου του προέδρου της, οι οποίοι ήταν όλοι διευθυντές της TriQuint όταν εργαζόταν εκεί το Starboard: Walden K. Rhines (πρόεδρος), David H. I. Ho και Roderick D. Nelson. Τέταρτον, από τους οκτώ διευθυντές της εταιρείας, πέντε έχουν υπηρετήσει στο διοικητικό συμβούλιο για 10 χρόνια από τη συγχώνευση της TriQuint και της RFMD και ένας (David H. I. Ho) έχει ενημερώσει την εταιρεία για την πρόθεσή του να αποσυρθεί και να μην επιδιώξει επανεκλογή την επόμενη συνάντηση της εταιρείας. ετήσια συνάντηση. Μόλις μπουν στο διοικητικό συμβούλιο, οι εκπρόσωποι του Starboard και το υπόλοιπο διοικητικό συμβούλιο θα έχουν την ευκαιρία να αξιολογήσουν εάν αυτή η ομάδα διαχείρισης είναι κατάλληλη για να ανατρέψει την πρόσφατη απόδοση της Qorvo. Εάν αποφασίσουν ότι χρειάζεται νέα διοίκηση, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι υπήρξε τεράστια ενοποίηση στον κλάδο των ημιαγωγών τα τελευταία χρόνια, αφήνοντας πολλούς ανώτερους και ταλαντούχους χειριστές στο περιθώριο.

Το παράθυρο υποψηφιοτήτων για τον Διευθυντή Corvo δεν θα ανοίξει μέχρι τις 16 Μαρτίου 2025 και θα εκπλαγούμε πολύ εάν δεν επιτευχθεί συμφωνία πριν από αυτό.

Ο Ken Squire είναι ιδρυτής και πρόεδρος της 13D Monitor, μιας θεσμικής ερευνητικής υπηρεσίας για τον ακτιβισμό των μετόχων, και ο ιδρυτής και διαχειριστής χαρτοφυλακίου του 13D Activist Fund, ενός αμοιβαίου κεφαλαίου που επενδύει σε ένα χαρτοφυλάκιο επενδύσεων 13D ακτιβιστών.