Ο Mark Spitznagel προειδοποιεί ότι μπορεί να υπάρξει ύφεση φέτος

Η φάση ύφεσης του σύγχρονου επιχειρηματικού κύκλου, την οποία τόσοι πολλοί μετεωρολόγοι της Wall Street αποκαλούσαν αναπόφευκτο πριν από λίγο καιρό, φαίνεται να έχει εξαφανιστεί. Και δεν είναι μόνο η οικονομία που αμφισβητεί αυτή τη συμβατική σοφία του επιχειρηματικού κύκλου – οι μετοχές των ΗΠΑ έχουν επίσης εκτοξευθεί στα ύψη τα τελευταία χρόνια παρά τους σημαντικούς αντίθετους ανέμους.

Οι ταύροι της Wall Street υποστηρίζουν ότι όλα αυτά είναι μια ασυνήθιστη αλλά όχι πρωτόγνωρη οικονομική «ήπια προσγείωση», που οδηγείται από καταναλωτές και επιχειρήσεις που είναι πλέον δομικά πιο ανθεκτικές στο υψηλότερο κόστος δανεισμού. Κάποιοι μάλιστα υποστηρίζουν ότι βρισκόμαστε στη μέση μιας περιόδου αμερικανικής οικονομικής και εξαιρετικότητας της αγοράς, ή της «βρυχούμενης δεκαετίας του 2020», λόγω παραγόντων όπως η σχετική ενεργειακή ανεξαρτησία των Ηνωμένων Πολιτειών και η έκθεση στην έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης.

Αλλά για τον Mark Spitznagel, συνιδρυτή και CIO του private hedge fund Universa Investments, όλες αυτές οι ιδέες είναι απλώς απόπειρες εύρεσης μιας ιστορίας που εξηγεί γιατί «αυτή τη φορά είναι διαφορετική», όταν η πραγματικότητα είναι ότι η ιστορία τείνει να επαναλαμβάνεται λιγότερο ομοιοκαταληξία.

“Αυτή τη φορά δεν είναι έτσι, και όποιος λέει ότι δεν είναι έτσι απλά δεν δίνει σημασία”, είπε ο Spitznagel σε μια συνέντευξη Τύχηπροσθέτοντας ότι «η μόνη διαφορά είναι ότι το μέγεθος αυτής της έκρηξης της φούσκας είναι μεγαλύτερο από αυτό που έχουμε δει ποτέ».

Ο Spitznagel υποστήριξε για χρόνια ότι η Federal Reserve βοήθησε να ξεφουσκώσει «η μεγαλύτερη πιστωτική φούσκα στην ιστορία της ανθρωπότητας» χάρη στα χρόνια χαλαρής νομισματικής πολιτικής, και προειδοποιεί ότι όλες οι φούσκες τελικά έσκασαν, δίνοντάς του τη φήμη ενός αιώνιου μεγαλόσωμου προσπαθεί με όλες του τις δυνάμεις να ξεφορτωθεί.

Παρόλο που οι περισσότεροι ειδήμονες της Wall Street έχουν γίνει ανοδικοί φέτος, ο βετεράνος hedge funder ανησυχεί για την οικονομία. Πιστεύει ότι οι αρνητικές συνέπειες της σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής από τη Fed σε μια περίοδο αυξημένων επιπέδων εταιρικού, καταναλωτικού και κρατικού χρέους απλώς καθυστερούν.

Ο Spitznagel είπε ότι τα πρόσφατα σημάδια μιας οικονομίας ψύξης και μιας ανοδικής χρηματιστηριακής αγοράς, συμπεριλαμβανομένης της αύξησης της ανεργίας, των ολοένα και πιο προσεκτικών καταναλωτών και των ασταθών συνθηκών της αγοράς, δεν πρέπει να αγνοηθούν. Η κατοχυρωμένη με δίπλωμα ευρεσιτεχνίας στρατηγική του Spitznagel, που ονομάζεται αντιστάθμιση κινδύνου ουράς, στοχεύει στο κέρδος από τις απότομες πτώσεις της αγοράς.

«Αυτή είναι η συνηθισμένη διαδικασία σύσφιξης, διαδικασία κατάδυσης, διαδικασία αντιστροφής, μετάβαση στην ύφεση. Θα εκπλαγώ αν δεν ήμασταν σε ύφεση μέχρι το τέλος του έτους», είπε.

Powder Bar Economics

Πριν από λίγο καιρό, πολλοί μετεωρολόγοι της Wall Street βρίσκονταν στο πτωτικό στρατόπεδο Spitznagel, προειδοποιώντας για μια επικείμενη ύφεση. Αλλά οι περισσότεροι δεν βλέπουν πλέον άμεσο κίνδυνο οικονομικής ή κατάρρευσης της αγοράς. Μετά από χρόνια πρόβλεψης διαφαινόμενου πόνου, η Bank of America δεν προβλέπει πλέον ύφεση στις ΗΠΑ φέτος, ενώ η JPMorgan και η Goldman Sachs εκτιμούν την πιθανότητα ύφεσης σε μόλις 35% και 25% τους επόμενους 12 μήνες αντίστοιχα, όχι πολύ πάνω από την ιστορική μέσος όρος στο 15%.

Ωστόσο, ο Spitznagel, ο οποίος προσέλαβε τον Nassim Taleb, τον στατιστικολόγο και επιστήμονα που διέδωσε την ιδέα ενός σπάνιου και απροσδόκητου γεγονότος που ονομάζεται «μαύρος κύκνος», ως «εξέχων επιστημονικός σύμβουλος», παραμέρισε τις ανοδικές προοπτικές στη Wall Street. Υποστηρίζει ότι η τρέχουσα, σχετικά σταθερή οικονομία «δεν είναι ασυνεπής» με τις καθυστερημένες επιπτώσεις της σύσφιξης της Fed. «Χρειάζεται χρόνος για το υψηλότερο κόστος του χρέους να διαπεράσει το σύστημα», εξήγησε το hedge fund.

Έχουμε κολλήσει για λίγο στη ζώνη Goldilocks καθώς το αυξανόμενο κόστος δανεισμού επιβαρύνει την οικονομία, αλλά αυτό θα τελειώσει σύντομα.

Γιατί; Ο Spitznagel λέει ότι η Fed δημιούργησε μια οικονομία «πυριτίδας» διατηρώντας τα επιτόκια κοντά στο μηδέν και τροφοδοτώντας την οικονομία με ποσοτική χαλάρωση -την πολιτική αγοράς τίτλων με υποθήκη και αμερικανικών ομολόγων- για όσο διάστημα το έκανε. Αυτές οι πολιτικές δημιούργησαν ένα περιβάλλον στο οποίο οι επιχειρήσεις και οι καταναλωτές δανείστηκαν πολλά για να επενδύσουν και να ξοδέψουν επειδή ήταν φθηνό, λέει, οδηγώντας σε υψηλά επίπεδα χρέους και διατηρώντας τεχνητά στη ζωή μη βιώσιμα επιχειρηματικά μοντέλα.

Είπε ότι οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες των ΗΠΑ είχαν τώρα χρέος ρεκόρ 13,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, σύμφωνα με στοιχεία της Fed. Και το συνολικό παγκόσμιο χρέος έφτασε τα 315 τρισεκατομμύρια δολάρια το πρώτο τρίμηνο, σύμφωνα με το Ινστιτούτο Διεθνών Οικονομικών. Μεγάλο μέρος αυτού του χρέους είναι δημόσιο χρέος, αλλά ο Spitznagel ανησυχεί επίσης για τη βιωσιμότητά του.

Το εθνικό χρέος των ΗΠΑ ξεπέρασε τα 35,1 τρισεκατομμύρια δολάρια αυτό το καλοκαίρι και ο λόγος του χρέους των ΗΠΑ προς το ΑΕΠ αναμένεται να φτάσει στο 116% έως το 2034, σύμφωνα με το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου, υψηλότερο από ό,τι κατά τη διάρκεια του Β’ Παγκοσμίου Πολέμου. Η κατάσταση φαίνεται παρόμοια στο εξωτερικό.

Το αυξανόμενο δημόσιο χρέος θα μπορούσε να δυσχεράνει την εφαρμογή νέων προγραμμάτων δαπανών μεγάλης κλίμακας για την τόνωση της οικονομίας, επιβραδύνοντας την οικονομική ανάπτυξη.

Με τη Fed να διατηρεί υψηλά τα επιτόκια για χρόνια, ο Spitznagel φοβάται τον αντίκτυπο του αυξανόμενου κόστους χρέους σε εταιρείες, καταναλωτές, Και οι κυβερνήσεις σε όλο τον κόσμο θα σηκώσουν σύντομα κεφάλι. «Δεν μπορείς να το απλώσεις στη μεγαλύτερη πιστωτική φούσκα στην ανθρώπινη ιστορία χωρίς να το αισθανθείς», είπε, επαναλαμβάνοντας αυτό που έχει γίνει κάτι από το μάντρα του τα τελευταία χρόνια.

Βασική ένδειξη για την παρακολούθηση

Ένας βασικός δείκτης που παρακολουθεί ο Spitznagel για ενδείξεις επικείμενης ύφεσης είναι η καμπύλη αποδόσεων, η οποία εμφανίζει τα επιτόκια των ομολόγων, συνήθως των αμερικανικών ομολόγων, της ίδιας πιστωτικής ποιότητας αλλά με διαφορετική διάρκεια. Όταν η καμπύλη απόδοσης αντιστρέφεται, πράγμα που σημαίνει ότι τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα προσφέρουν μεγαλύτερο ενδιαφέρον από τα πιο μακροπρόθεσμα, ιστορικά υποδηλώνει ότι πλησιάζει μια ύφεση.

Κάθε μία από τις τελευταίες οκτώ υφέσεις των ΗΠΑ από τη δεκαετία του 1960 σημειώθηκε αφότου η απόδοση του 10ετούς Δημοσίου έπεσε κάτω από την απόδοση του Δημοσίου 3 μηνών, για παράδειγμα. Και επί του παρόντος, η απόδοση 3 μηνών των ΗΠΑ είναι πάνω από την απόδοση 10 ετών για 22 μήνες, τη μεγαλύτερη αντιστροφή στην ιστορία.

Ωστόσο, μια αντιστροφή αυτής της καμπύλης απόδοσης δεν είναι πραγματικός δείκτης ύφεσης, σύμφωνα με τον Spitznagel. πρόκειται για επιστροφή στην κανονικότητα ή αποστροφή. «Αυτό είναι ένα από τα πιο σημαντικά [recession] “Οι δείκτες που υπάρχουν εκεί έξω είναι η αποσύνθεση της καμπύλης απόδοσης – κοιτάξτε τα ιστορικά δεδομένα”, είπε.

Ιστορικά, κατά μέσο όρο, χρειάζεται περίπου ένας χρόνος μετά την πρώτη αντιστροφή της καμπύλης αποδόσεων 3 μηνών/10 ετών για να ξεκινήσει μια ύφεση. Όμως, σύμφωνα με τον Spitznagel, κατά μέσο όρο χρειάζονται μόνο 66 ημέρες από τη στιγμή που η καμπύλη απόδοσης αποαναστρέφεται για να ραγίσει η οικονομία. Reuters Αυτό αναφέρθηκε αρχικά, επικαλούμενος στοιχεία από τον Jim Bianco, πρόεδρο και μακροστρατηγό της Bianco Research.

Για τον ειλικρινή χρηματοδότη αντιστάθμισης κινδύνου, η τρέχουσα τάση της αντιστροφής της καμπύλης αποδόσεων είναι ένα σημάδι ότι έρχεται ύφεση, και πιθανότατα εντός ενός έτους. «Η αντιστροφή της απόστασης της καμπύλης απόδοσης θα είναι χωρίς νόημα αυτή τη φορά; Αυτό δεν έχει ξαναγίνει», είπε ο Spitznagel. «Η ανάκαμψη στο μέτωπο της απασχόλησης θα είναι χωρίς νόημα αυτή τη φορά; Αυτό δεν έχει ξαναγίνει».

Καταδικασμένος σε ένα στασιμοπληθωριστικό μέλλον

Τελικά, όταν η φούσκα σκάσει και ξεκινά μια ύφεση, ο Spitznagel φοβάται ότι η υπερχρέωση στην παγκόσμια οικονομία και η εκτύπωση χρημάτων της Fed θα οδηγήσουν σε μια περίοδο χαμηλής ανάπτυξης και υψηλού πληθωρισμού.

Υποστηρίζει ότι η Fed θα αναγκαστεί να «κάνει κάτι ηρωικό» για να σώσει την οικονομία και τις αγορές όταν ραγίσουν, αλλά θα είναι μόνο μια «πύρρειος νίκη». Η μείωση των επιτοκίων, η επανέναρξη της ποσοτικής χαλάρωσης ή ακόμη και η έναρξη νέων, μη δοκιμασμένων μέτρων τόνωσης δεν θα είναι αρκετές για να αποτρέψουν σημαντική ταλαιπωρία για τους καταναλωτές και τους επενδυτές. Και όταν οι προσπάθειες της Fed αρχίσουν να παράγουν αποτελέσματα και να βοηθήσουν στη σταθεροποίηση της οικονομίας, ο στασιμοπληθωρισμός θα γίνει πρόβλημα.

«Θα μοιάζει με ανάκαμψη, αλλά υπάρχουν πολλά ακόμα [money] «Η εκτύπωση χρημάτων μπορεί να το κάνει αυτό πριν υπονομεύσει πραγματικά την ανάπτυξη», είπε ο Spitznagel. «Όπως έγραψε ο Friedman στα τέλη της δεκαετίας του ’60, η εκτύπωση όλων των χρημάτων γίνεται τελικά στασιμοπληθωριστική όταν η εκτύπωση και ο πληθωρισμός γίνουν αναμενόμενοι».

«Η εκτύπωση χρημάτων ποτέ δεν δημιούργησε και δεν θα δημιουργήσει ποτέ πλούτο. Αναμένετε λοιπόν ο χρυσός και τα εμπορεύματα να γίνουν ξανά πραγματικό αντικείμενο εμπορίου μετά το επόμενο επικό κραχ», πρόσθεσε.

Ωστόσο, ενώ ο Spitznagel φοβάται μια ύφεση, μια επικείμενη έκρηξη της χρηματιστηριακής φούσκας και τον μακροπρόθεσμο κίνδυνο στασιμοπληθωρισμού, προειδοποίησε επίσης για τις πτωτικές μακροπρόθεσμες προοπτικές του.

«Δεν νομίζω ότι οδεύουμε προς μια Μεγάλη Ύφεση. Δεν είμαι από αυτούς που ζητούν το τέλος του κόσμου. Απλώς δεν νομίζω ότι θα μας αρέσει αυτό που θα πρέπει να κάνουμε για να σώσουμε αυτήν την ανθρωπογενή, μαζική χειραγώγηση φούσκα στην οποία ζούμε όλοι», είπε.

Τέλος, ο Spitznagel, ο οποίος είναι αισιόδοξος τα τελευταία χρόνια, προειδοποίησε ότι οι φυσαλίδες τείνουν να τελειώνουν με ευφορικά υψηλά και πιστεύει ότι η τελική φάση της τρέχουσας φούσκας μας εξακολουθεί να παίζει. Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει ότι το βραχυκύκλωμα της αγοράς είναι λάθος ιδέα.

«Θέλω απλώς να καθαρίσω τη συνείδησή μου», είπε. «Αν οι αναγνώστες σας συντομεύουν την αγορά και πρέπει να αγοράσουν ξανά το 20% ή οτιδήποτε άλλο, δεν φταίω εγώ. Νομίζω ότι είναι μια δεσποινίδα [to the peak] ερχομός. Πάει να στριμώξει [bearish investors]”