Ο Tyler Cowan ρώτησε πρόσφατα το o1 Pro αυτή η ερώτηση:
Ποιο είναι το μεγαλύτερο πρόβλημα με την ιδέα της Fed να επιδοτεί την αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP, όπως πρότεινε ο οικονομολόγος Scott Sumner; Μη διστάσετε να δώσετε μια απάντηση με βάση τη θεωρητική μακροοικονομία, τα προβλήματα αντιπροσώπων, τη χρηματοοικονομική θεωρία και τα παρόμοια.
Ορίστε μέρος της απάντησης:
Ένα από τα σοβαρότερα προβλήματα με την πρόταση να επιδοτεί η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ την αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP (ονομαστικό ακαθάριστο εγχώριο προϊόν) είναι η εγγενής ευπάθειά της στη χειραγώγηση της αγοράς και στα στρεβλά κίνητρα. Ενώ η ιδέα είναι κομψή θεωρητικά -χρησιμοποιώντας την αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP ως άμεση ανατροφοδότηση στη νομισματική πολιτική- προκύπτουν αρκετά αλληλένδετα προβλήματα:
Η χειραγώγηση της αγοράς και το gaming του συστήματος:
Εάν η Fed είναι διατεθειμένη να προσαρμόσει τη νομισματική πολιτική με βάση την τιμή των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης του NGDP, τότε οι έμποροι θα έχουν ισχυρά κίνητρα να μετακινήσουν αυτή την τιμή σε μια κατεύθυνση ευνοϊκή για τα δικά τους χαρτοφυλάκια. Επειδή η κεντρική τράπεζα θα αναγκαστεί να ανταποκριθεί σε σήματα που προέρχονται από την αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, καλά κεφαλαιοποιημένες ή στρατηγικά συντονισμένες ομάδες εμπόρων μπορούν να χειραγωγήσουν τις τιμές για να επηρεάσουν τις ενέργειες πολιτικής. Για παράδειγμα, εάν οι συμμετέχοντες πιστεύουν ότι η Fed θα χαλαρώσει την πολιτική ως απάντηση σε χαμηλότερες προσδοκίες για το ΑΕΠ, μπορεί να πουλήσουν ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP για να αναγκάσουν τη Fed να ενεργήσει, επωφελούμενοι από την επακόλουθη αντίδραση στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Οι επιδοτήσεις της αγοράς που έχουν σχεδιαστεί για τη βελτίωση της ρευστότητας μειώνουν ειρωνικά το κόστος μιας τέτοιας χειραγώγησης, καθιστώντας το περιβάλλον συναλλαγών πιο ελκυστικό για όσους έχουν μη πληροφοριακά κίνητρα.
Ασυμμετρία πληροφοριών και εμπορία θορύβου:
Η ύπαρξη επιδοτήσεων μπορεί να προσελκύσει εμπόρους που παρακινούνται λιγότερο από θεμελιώδεις απόψεις για το μελλοντικό ΑΕΠ παρά από τη δυνατότητα λήψης επιδότησης ή χρήσης της συνάρτησης απόκρισης της Fed. Υπό κανονικές συνθήκες, οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης συγκεντρώνουν ανόμοιες πληροφορίες και αντανακλούν ρεαλιστικές προσδοκίες για τις μελλοντικές οικονομικές συνθήκες. Ωστόσο, εάν η αγορά κυριαρχείται από συμμετέχοντες που αντιδρούν στον προβλέψιμο βρόχο ανατροφοδότησης της πολιτικής της Fed, το σήμα τιμών γίνεται λιγότερο για τα πραγματικά οικονομικά μεγέθη και περισσότερο για τους κερδοσκόπους που ξεπερνούν την κεντρική τράπεζα. Κατά συνέπεια, η ποιότητα του περιεχομένου πληροφοριών για τις τιμές μελλοντικής εκπλήρωσης του NGDP ενδέχεται να υποβαθμιστεί σοβαρά.
Δεδομένης της υπόθεσης των αποτελεσματικών αγορών, δεν νομίζω ότι αυτό θα είναι σημαντικό πρόβλημα. Εάν ήταν δυνατή η χειραγώγηση της αγοράς, τότε ο ανταγωνισμός μεταξύ των χειριστών της αγοράς θα μείωνε το ποσοστό υπερβάλλοντος κέρδους σχεδόν στο μηδέν. Εάν κάποιος που χειραγωγεί τη νομισματική πολιτική με «λάθος τρόπο» μπορεί να αποφέρει κέρδη X $, τότε κάποιος που χειραγωγεί τη νομισματική πολιτική προς την αντίθετη κατεύθυνση μπορεί να αποφέρει ακόμη περισσότερα κέρδη.
Συνειδητοποίησα πριν από πολύ καιρό ότι ήταν μια χαμένη μάχη. Έτσι, την τελευταία δεκαετία, υποστήριξα την προσέγγιση στόχευσης μελλοντικής εκπλήρωσης του NGDP, η οποία σαφώς δεν υπόκειται στον κίνδυνο χειραγώγησης της αγοράς. Αυτό το ονομάζω «προσέγγιση προστατευτικού κιγκλιδώματος» και εξηγείται στο Κεφάλαιο 5 του βιβλίου μου. δωρεάν online βιβλίο. Για άλλη μια φορά, αισθάνομαι ότι πρέπει να εξηγήσω αυτήν την ιδέα, ώστε οι επικριτές των πολιτικών μου να ανταποκριθούν σε αυτό που στην πραγματικότητα προτείνω.
Ας υποθέσουμε ότι η Fed έχει στόχο αύξησης του ΑΕΠ 4% το επόμενο έτος. (Κατά τη διάρκεια του Covid, θα συνιστούσα προσωρινή μετάβαση σε προθεσμιακά συμβόλαια 2 ετών.) Η Fed θα μπορούσε απλώς να ανακοινώσει την προθυμία να ανοίξει απεριόριστες θέσεις long σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης του NGDP με βάση την ανάπτυξη 3% και απεριόριστες θέσεις short σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP με βάση το 5% ανάπτυξη. Σε αυτήν την περίπτωση, η Fed θα πραγματοποιήσει κέρδη όποτε ο πραγματικός ρυθμός ανάπτυξης είναι εντός αυτών των δύο ορίων, μεταξύ 3% και 5%.
Αυτό είναι όλο. Αυτή είναι η όλη πρόταση. Δεν προτείνω επίσης να ανταποκριθεί η Fed στην αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης; Όχι, μπορούν να το αγνοήσουν τελείως κατά τον καθορισμό της νομισματικής πολιτικής, αν θέλουν. Δεν απαιτούνται επιδοτήσεις.
Ας δούμε λοιπόν μερικές ενστάσεις:
1. Τι να κάνετε εάν κανείς δεν συναλλάσσεται συμβόλαια; Δεν με νοιάζει. Για να αναφέρω τον Bob Dylan: «Δεν υπάρχει επιτυχία όπως η αποτυχία». Εάν κανείς δεν διαπραγματεύεται το συμβόλαιο, είναι πολύ πιθανό επειδή οι έμποροι αναμένουν ότι η αύξηση του ΑΕΠ θα πέσει στο εύρος 3% έως 5%.
2. Τι θα γινόταν αν κανείς δεν συναλλάσσεται συμβόλαια σε μια εποχή που η πολιτική είναι πολύ εκτοπισμένη, όπως το 2008 ή το 2022; Στην προκειμένη περίπτωση Θα αντάλλαζα συμβόλαιακαι θα γινόμουν πολύ, πολύ πλούσιος. Ήταν προφανές σε κάθε λογικό άτομο στα τέλη του 2008 ότι η αύξηση του ΑΕΠ σύντομα θα υπολείπονταν του επιθυμητού ρυθμού ανάπτυξης της Fed. Το 2022, ήταν σαφές ότι η αύξηση του ΑΕΠ θα ξεπερνούσε τον επιθυμητό ρυθμό ανάπτυξης της Fed. Έτσι θα γίνω πλούσιος.
Αλλά δεν είχα υποστηρίξει προηγουμένως ότι το EMH υποδηλώνει ότι είναι πραγματικά πολύ δύσκολο να γίνεις πλούσιος; Ναι, το έκανα. Σκεφτείτε όμως τη σημασία αυτού του γεγονότος. Εάν είναι προφανές ότι η Fed έχει ξεφύγει από την πορεία της και κανείς δεν διαπραγματεύεται συμβόλαια NGDP, αυτό θα σημαίνει ότι είναι εύκολο να γίνεις πλούσιος. Αυτό σημαίνει ότι, στην πραγματικότητα, πολλοί, πολλοί άνθρωποι θα διαπραγματεύονταν αυτά τα συμβόλαια εάν η Fed αποκλίνει σαφώς από την πορεία της.
Και δεν τελειώσαμε ακόμα. Η Fed σαφώς δεν θέλει να χάσει τεράστια χρηματικά ποσά σε ανόητες συναλλαγές μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP. Φανταστείτε να πρέπει να εξηγήσετε στο Κογκρέσο ότι έχασαν μια περιουσία σε συμφωνίες που όλοι θεωρούσαν ανόητες. Για να μην συμβεί αυτό, η Fed πιθανότατα θα προσαρμόσει την πολιτική έως ότου οι προσδοκίες της αγοράς για την αύξηση του ΑΕΠ κυμαίνονται από 3% έως 5%.
Γιατί λοιπόν αυτή η προσέγγιση του ring-fencing δεν υπόκειται σε χειραγώγηση της αγοράς; Θα είναι χρήσιμο να εξετάσουμε δύο σενάρια:
Περίπτωση Α: Οι συναλλαγές είναι αρκετά ήρεμες για λίγο, και στη συνέχεια ένας μεγάλος αριθμός εμπόρων αρχίζει να παρατάσσεται στη μία πλευρά της αγοράς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
Περίπτωση Β: Οι συναλλαγές εξελίσσονται αρκετά ομαλά και τότε ο Τζορτζ Σόρος στοιχηματίζει ξαφνικά ένα δισεκατομμύριο δολάρια στην αγορά.
Αν ήσασταν στέλεχος της Fed, ποιο από αυτά τα δύο σενάρια θα σας έκανε πιο πιθανό να αλλάξετε τη θέση της πολιτικής σας; Η απάντηση είναι προφανής: το όλο νόημα της στόχευσης του NGDP είναι να αξιοποιηθεί η «σοφία του πλήθους», η ιδέα είναι να επεκταθεί ο αριθμός των μελών με δικαίωμα ψήφου του FOMC από 12 σε έως και 8,2 δισεκατομμύρια μέλη. Ο Τζορτζ Σόρος είναι πλούσιος, αλλά εξακολουθεί να έχει μόνο μία γνώμη.
Υπάρχουν δύο απόψεις σχετικά με αυτήν την πρόταση:
1. Δίνει στη Fed χρήσιμες πληροφορίες.
2. Προσθέτει περιορισμούς στην πολιτική, καθιστώντας την πιο αξιόπιστη.
Στην πραγματικότητα κάνει και τα δύο, αλλά νομίζω ότι η πτυχή της αυθεντικότητας είναι πολύ πιο σημαντική από την πτυχή της πληροφόρησης. Ακόμη και η Fed γνώριζε ότι το ΑΕΠ το 2009 θα ήταν πολύ χαμηλό. Ακόμη και η Fed γνώριζε ότι το ΑΕΠ το 2022 θα ήταν πολύ υψηλό. Οι φράχτες αναγκάζουν τη Fed να «κάνει το σωστό».
Από αυτή την άποψη, η στόχευση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP μοιάζει πολύ με τη στόχευση επιπέδου χωρίς συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης NGDP. Με τη στόχευση επιπέδου, οι αγορές ασκούν επίσης μεγάλη πίεση στη Fed να «κάνει το σωστό». Εάν είχαμε ένα καθεστώς-στόχο στα τέλη του 2021, τότε όταν οι αγορές έβλεπαν ότι η αύξηση του ΑΕΠ θα ήταν πολύ υψηλή, θα αύξαναν τα επιτόκια της αγοράς εν αναμονή της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής στο μέλλον που θα ήταν αναγκαία για την επαναφορά του ΑΕΠ. κάτω. Αλλά αυτά τα υψηλότερα επιτόκια θα μείωναν γρήγορα τις ονομαστικές δαπάνες. Με τη στόχευση επιπέδου, όταν η Fed κοιμάται στο τιμόνι, οι αγορές κινούν τον τροχό (επιτόκια της αγοράς) προς όφελος της Fed.
Τα προστατευτικά κιγκλιδώματα και η στόχευση επιπέδου είναι δύο τρόποι για να αναγκάσουν τις αγορές να αναγκάσουν τη Fed να κάνει το σωστό.
Ίσως κάποια μέρα οι άνθρωποι ανταποκριθούν στην πραγματική μου πρόταση. Στο μεταξύ, μου φαίνεται ότι αυτός ο τύπος (πίνακας του Τιτσιάνο):
